[负债融资]控制资金“闲置”套利应从源头发挥

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负债融资

最近,市场上的存款利率高于贷款利率,以及由此产生的实体经济中的资金闲置套利,虽然这些现象只表现在某些环节和具体对象上,但对我国利率市场化建设的影响不可低估,应从源头系统进行控制。

以去年8月央行改革和完善贷款市场挂牌利率形成机制(LPR)为标志,中国利率市场化改革进入全面深化和积极出击:的新阶段。贷款业务利率的“锚”由基准利率变为LPR利率,并按照市场化原则形成;市场债务方的利率成为影响资产方价格水平的决定性力量,并在供求平衡中得到调整。

为什么利率会在这样的市场结构中“颠倒”出现?我认为,这与形成和决定利率水平的来源因素的不完全性、不充分性和客观性密切相关。从逻辑上讲,负债方的利率水平影响并决定了资产方的利率,二者必须保持合理的正差,否则,金融机构将没有经营动机和生存发展的空间。然而,从具体实践来看,LPR市场债务强度和构成要素的形成和确定存在明显的缺陷和不完全性。金融机构的负债包括两个方面:对公众的一般负债和对央行的具体负债。现在的问题是,前者与LPR之间的相关性不够高,而后者(直接表示为多边基金利率水平)已成为决定LPR的一个关键因素。金融机构债务方的利率反映内容被分割,导致LPR实际上由债务方的单一价格水平决定。此外,在这一过程中,由于应对突发疫情、解决中小企业融资问题等多种原因,市场监管部门加大了政策调控力度,以降低实体经济的融资成本。这些因素的叠加加剧了市场债务侧利率与LPR变化程度的差异,导致局部地区利率“倒挂”,形成套利空间。

进一步分析,金融机构面临利率的“倒挂”和资金的“闲置”套利,但它们是冷静的吗?事实上,有很深的原因。一方面,债务方原始利率水平的调整,尤其是各种结构性存款的调整,需要一个过程,再加上其原始资产与负债总额之间的刚性约束和内部绩效考核的现实要求,只能被动承受债务方和资产方利率不一致变化带来的压力。另一方面,从大账户和综合账户的计算来看,金融机构有足够的空间和消化渠道来消化地方环节利率“倒挂”造成的赤字,因为存在大量的结构性资产业务及其产生的大量结构性收益。也就是说,从一个特定业务的比较来看,它可能是亏损的,而从一个客户、一个行业、一个地区和一个时期来看,它是盈利的和可持续的。这是利率“倒挂”和资本“闲置”套利存在的内在逻辑。

资金“闲置”套利已从上一轮的金融机构转向本轮的实体经济,对利率市场化改革和深化产生了更深更广的影响或冲击。金融机构间资金“闲置”套利只影响利率传导和形成过程中的单一环节,问题容易被发现和纠正。然而,实体经济与金融机构之间的资金“闲置”套利不仅影响到某一环节和某一领域,而且主体交织带来的业务交织,使得存在问题的表现更加复杂、更加隐蔽、更加虚假,增加了发现和处置的难度。此外,资本闲置导致的实体经济套利破坏并摧毁了

形成以市场为主体、央行为主导、各种金融市场为主线、辐射整个金融市场的利率形成、传导和调控机制,发挥市场机制在利率形成和资源配置中的决定性作用,是利率市场化改革的总方向。控制和控制利率“倒挂”导致的资金“闲置”套利具有重要意义和特殊意义,可以确保这一方向的坚定性,动态解决过程中的短板问题,有必要从源头上进行系统的努力。

为了控制资金的“闲置”套利,我们应该关注负债的主要来源。加快理顺LPR形成机制中金融机构债务侧一般负债与央行特定负债的关系,提升一般负债价格水平对LPR的影响权重。加快建立和完善两类负债利率联动协调机制和体系,保持主要阶段和重要环节价格走势的一致性和共生性,通过设定必要的监管指标,引导市场主体缩短相互调整的“窗口期”。使反映资金(金融机构和实体经济)一般供求关系的价格水平和反映资金(金融机构和央行)具体供求关系的价格水平真正统一协调,为LPR形成机制提供客观动力和基本支撑手段,体现市场化原则,优化制度机制,净化和压缩资金“闲置”套利空间。

控制资金“闲置”套利,应以结构性存款这一关键领域为切入点,综合治理。从形式上看,利率的所谓“倒挂”主要表现为结构性负债导致的某些环节的市场利率倒置。要解决这个问题,当然要加快调整和压缩金融机构的各种结构性负债,最近市场监管部门对金融机构的结构性负债提出了不同的管理要求。但是,从系统性和全面性的要求出发,应努力切断关键的“退路”,优化整体环境,即在注重控制金融机构结构性负债的同时,同时控制结构性资产及其衍生的结构性收益,并通过从底部支付和采取根本性的解决办法来控制资金的“闲置”套利。

为了控制资金的“闲置”套利,我们应该继续以实体经济为主轴发挥我们的力量。实体经济中资本的“闲置”套利不具有主客体的普遍性,而只反映了特定的一小部分,反映了市场资本资源的不公平、不经济和客观配置。也就是说,这些特定的市场对象与其他对象相比,具有更多样、更集中、更有利、更超然的融资地位、渠道和便利性。因此,优化资本资源配置的整体环境和机制,关键是要注重资本配置主体的经济性、公正性和公平性,有效解决历史积累造成的企业高度集中问题,彻底改变不同所有制地位、企业规模和发展历史造成的“准入”差异,不断消除“超越”地位造成的特殊主体。只有当资本配置的公平和效率得到更充分的体现,遏制“闲置”套利的原始动力才会更有效。

(文章来源:上海证券报)

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